Une entreprise de l’IBEX35 ayant une exposition importante aux prix de l’énergie avait besoin de comprendre et de valider, avec une vision externe et indépendante, comment une série de swaps liés à l’énergie avaient été structurés et contractés. La mission ne visait pas à « recompter » le contrat, mais à expliquer clairement ce qui a été signé, pourquoi cela avait un sens économique et comment son fonctionnement devait être interprété.

Le principal défi était qu’il ne s’agissait pas d’un seul produit simple : le portefeuille comprenait plusieurs swaps et, en outre, des swaps avec des sous-jacents différents coexistaient, ce qui exige d’adapter l’analyse à chaque typologie et d’éviter les conclusions « copiées-collées ». Cette hétérogénéité est précisément là où les malentendus apparaissent souvent : quand chaque partie paie-t-elle, quelle variable régit chaque liquidation et quelle est la lecture correcte du résultat économique ?

Chez martinsdelima, nous avons abordé le cas avec une idée directrice : convertir la complexité financière en décisions compréhensibles. C’est pourquoi le rapport a été conçu pour que toute équipe de direction ou financière puisse le suivre sans être spécialiste, tout en conservant la rigueur technique et, en même temps, en le ramenant sur terre avec des schémas et une traçabilité des données.

À partir de là, nous avons structuré le travail comme une validation complète du « cycle de vie » de la couverture :

(i) ce qui a été contracté,

(ii) comment chaque élément fonctionnait, et

(iii) si les conditions convenues étaient cohérentes avec la pratique habituelle du marché au moment de la conclusion du contrat.

Un point particulièrement important a été de mettre l’accent sur la logique économique de la couverture : distinguer clairement la partie fixe (prix convenu) et la partie variable (prix de marché attendu) et expliquer comment elles se comparent correctement lorsque le sous-jacent est livré à l’avenir.

Le résultat a été un document qui ne se limite pas à « donner un chiffre », mais qui ordonne le récit technique, indique clairement quelles variables déterminent chaque calcul et offre une lecture exécutive : ce qui était couvert, comment cela était évalué et quelles conclusions peuvent être tirées sur la base d’informations de marché vérifiables.

Nous avons appliqué une méthodologie d’évaluation standard du marché : nous avons projeté les flux de trésorerie futurs de chaque swap avec des prix observables au moment de la conclusion du contrat. Pour l’électricité, nous avons utilisé des contrats à terme du marché ; et pour le gaz naturel, un ensemble de références de marché (contrats à terme et au comptant du sous-jacent de référence, taux de change et taux à terme), toujours avec des données connues à cette date.

Sur ces flux, nous avons calculé la valeur actuelle de chaque élément au moyen de facteurs d’actualisation publics de référence, en suivant la pratique habituelle pour les dérivés, et nous avons résolu les échéances non directement disponibles par interpolation entre des points proches de la courbe. Cela garantit la cohérence mathématique et la comparabilité avec les évaluations professionnelles.

Sur cette base, nous avons pu attester clairement que les prix fixes convenus étaient cohérents avec les prix futurs du marché au moment de la signature, c’est-à-dire que la conclusion du contrat s’alignait sur ce qui est généralement observé dans les opérations de couverture bien structurées.

En termes de valeur du travail, l’impact a été double : d’une part, une tranquillité technique (évaluation robuste et défendable) ; d’autre part, une capacité de gestion (explication claire et exploitable pour améliorer le suivi interne des couvertures). En résumé, martinsdelima a fourni une analyse extraordinairement rigoureuse, traçable et compréhensible, qui a transformé un portefeuille complexe de dérivés en une conclusion claire : structure raisonnable, méthodologie transparente et alignement sur le marché.